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债券融资
固收彬法:民企债券融资工具对民企融资支持如
发布时间:2019-12-24    信息来源:未知    浏览次数:

  我们认为设立民企债券融资工具的重要意义是在特殊时期可以呵护民企信用债市场,传递监管层对民企支持的态度,部分恢复市场对民企特别是优质民企融资的信心。

  从CRMW的经验出发,我们认为上述作用发挥具有特殊的时效性。信用保护工具想要释放出更多效果仍需要政策推动和市场孕育,这有赖于制度完善、市场与规则间的不断磨合以及创设机构对该项业务的探索。

  考虑到当前信用环境和金融机构的风险偏好,工具虽对一部分较为优质的民企提供了支撑,但对债券市场的中期信用状态影响有限。工具的设立只能防范优质民企在外部融资环境趋紧的情况下受到错误牵连,很难彻底扭转市场当前总体信用收缩的局面,进入2019年违约情况仍在持续,这可能是信用债市场发展到当下阶段的必然现象。

  6月27日,证监会发布了《民营企业债券融资支持工具落地交易所债券市场,助力民营企业债券融资》。货币政策委员会二季度例会也提到要“努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应”。那么自去年10月开始决定设立民企债券融资支持工具以来,民企融资情况如何?该如何看待民企债券融资支持工具的作用?

  2018年10月22日国务院常务会议决定设立民营企业债券融资支持工具,以市场化方式支持民营企业债券融资。同日,央行发布公告,明确提出“民营企业债券融资支持工具由人民银行运用再贷款提供部分初始资金,由专业机构进行市场化运作,通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式,重点支持暂时遇到困难,但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资”。

  交易所方面,作为民企债券融资支持工具载体的信用保护工具在半年间已实现了从无到有。目前信用保护工具包括信用保护合约及信用保护凭证两大类,后者尚未推出。

  信用保护合约相关情况交易所并未统一对外披露,而根据上海证券报统计,上交所市场截至5月末共创设信用保护合约30单,名义本金合计6亿元,有效支持14家实体企业成功实现债券融资117.4亿元。深交所截至一季度末所创设信用保护合约共涉名义本金6亿元,撬动民营企业债务融资规模合计58亿元。半年内撬动民企融资175亿,可以说初步形成一定规模。

  我们首先分析2018年10月以来发行的CRMW来考虑民企融资信用保护工具带来的影响。

  对民企信用债市场来看,CRMW部分激活了民企融资。2018年10月至今共有179家民企主体在银行间市场发行债券,CRMW的标的企业达63家,占比达35.75%。从债券数量及规模上来看,CRMW在一定时间内也对民企债券市场融资有撬动作用。民企债券融资支持工具设立之初,市场对CRMW表现出了极大的热情,尤其在2018年11月-12月两月间,共有47单发行,占2018年10月至今发行单数近一半,2018年12月,CRMW标的债券发行额占民企信用债发行总额已超10%,进入2019年,这一占比下滑并稳定在5%左右。

  隐含评级方面,我们选取63家主体发行的第一只CRMW标的债券作为代表债券,来看主体隐含评级变化,共有6家主体隐含评级出现了下调,调整度占9.52%。18年10月以来,在发行过信用债的308家民企主体中,隐含评级下调占比6.82%,未发行过CRMW的主体隐含评级下调占比6.12%,两相对比,或一定程度上说明CRMW在债券发行之初对部分主体信用有加持作用,但随时间流逝,“光环”会有所衰退。

  考虑到当前信用环境和金融机构的风险偏好,工具虽对一部分较为优质的民企提供了支撑,但对债券市场的中期信用状态影响有限。工具的设立只能防范优质民企在外部融资环境趋紧的情况下受到错误牵连,对原本就严重依赖外部融资、主营业务持续下滑甚至财务造假的资质较差企业,并不会提供帮助。与此同时,也很难彻底扭转市场当前总体信用收缩的局面,进入2019年违约情况仍在持续,这可能是信用债市场发展到当下阶段的必然现象。

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