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债券融资
案例五 中国航天科技集团债券融资
发布时间:2019-12-27    信息来源:未知    浏览次数:

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  案例五 中国航天科技集团债券发行 组号 :第五组 发言人: 背景知识 ? (一)债券融资理论的分析 ? 定义:P71 ? 企业债券:是指企业依照法定程序发行、约定在一 定期限内还本付息的有价证券,是为了筹集资金而 发行的、载明一定面额、表明债权债务关系的有价 证券。 ? 债券融资的优缺点: ? 债券融资的优点:冲减税基、发行费低、锁 定成本;不会影响企业原有股东和经理对企 业的控制;融资方式灵活、资金运用相对灵 活…… ? 债券融资的缺点:有固定到期日并定期支付 利息,增加公司的风险:受公司资本结构的 限制,会影响公司再筹资能力…… ? 比较债券融资与股权融资 a. 筹资成本: 债券融资:债务的利息支出可以作为成本在税前 列支,具有冲减税基的作用;发行费用较低。 股权融资:对公司法人和股份持有人进行”双重纳 税”,股利必须从税后盈余中支付。 b. 控制权上: 债务融资:债权人只要求固定收益,没有剩余 收益追索权,不参与股东经营决策,不会影响股 东的控制权。 股权融资:可以增加资本,把握投资机会,但会 稀释企业老股东的权益,减弱老股东对公司的控 制权。 c. 股东收益: 债券融资:可以增加税后利润,提高股东收益, 发挥财务杠杆效益。 股权融资:可以增加企业的资本金和抗风险能 力,但企业所有者权益增加收益和亏损需要由股 东平均分摊。 ? 债券融资与银行贷款的比较 ? a. 融资主动权: ? 债券融资:融资方式灵活,各项融资条款基本上 由企业自己决定。 ? 银行贷款:主动权基本上掌握在银行手里。 ? b. 融资成本: ? 债券融资:融资成本相对较低,资金运用相对灵 活。 ? 银行贷款:银行贷款利率一般高于债券利率,融 资成本相对较高。 ? C. 一个国家的融资制度和融资环境限制着企业 所选择的融资方式。 ? (二)公司发行债券的法律与政策要求: P73 1. 公开发行公司债券的条件: (1) 股份有限公司的净资产不低于人民币3000万 元,有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元。 (2)累计债券余额不超过公司净资产的40%。 (3)最近三年平均可分配利润足以支付公司债券 一年的利息。 (4)筹资的资金投向符合国家产业政策。 (5)债券利率不超过国务院限制的利率水平。 (6)公开发行公司债券筹集的资金,必须用于核 准的用途,不得用于弥补亏损和非生产性支出。 2. 公司债券募集办法中载明的事项: (1)公司名称 (2)债券募集资金的用途 (3)债券的总额和债券的票面金额 (4)还本付息的期限和方式 (5)债券担保情况 (6)债券的发行价格、发行的起止日期 (7)公司净资产额 (8)债券利率的确定方式 (9)已发行的尚未到期的公司债券总额 (10)公司债券的承销机构 ? (三)企业债券的融资风险: ? ? (1)筹资过程中的风险:发行风险 (2)资金使用过程中的风险:由于未获 得一 定的投资收益而使企业股东利益受损的风险 ? (3)面临破产的风险:由于不能按期还本付 息 ? (四) 企业发行债券的主要决策事项:了解自身融 资的需求情况和所处的融资环境后,就需要确定合 适的发行量、融资期限、债券品种,对债券的面值、 票面利率、期限结构等债券契约的具体内容进行设 计,并选择合适的发行时机。 案例资料 ? (一)发行人航空科技集团的基本情况:P75 ? 中国航天科技集团是经国务院批准并由国务院直接管 理的,于1999年7月1日在原中国航天工业总公司所 属部分企事业单位的基础上组建的拥有自主知识产权、 主业突出、核心竞争力较强的特大型国有企业。 ? 其拥有中国运载火箭技术研究院、航空动力技术研究 院、中国空间技术研究院等8个大型科研生产联合体, 控股或 主要参股5家内地上市公司与3家香港上市公 司,截至2005年12月31日,公司资产总额807.65亿 元,负债总额572.15亿元,净资产193.99亿元,05年 主营业务收入310.5亿元,净利润13.84亿元。 ? (二)本期债券发行的具体事项:与P73公司 发行债券的法律与政策要求相吻合 ? 1.发行批文 ? 2.本期债券的基本事项 (1)债券名称 (2)发行规模 (3)债券期限和利率 (4)发行价格 (5)债券形式 (6)发行范围及对象 (7)发行期限 (8)发行首日 …… (9)起息日 (10)计息期限 (11)还本付息方式 (12)付息首日 (13)兑付首日 (14)集中付息期限 (15)集中兑付期限 (16)本期兑付方式 (17)承销方式 (18)承销团成员 (19)募集资金的验证确认 (20)上市安排 ? (三)债券担保 ? 由中国民生银行股份有限公司为本期债券提供无条 件不可撤销的连带责任担保。 ? (四)信用级别 ? 经大公国际资信评估有限公司综合评定,本期债券 信用级别为AAA级。 ? (五)本息兑付 ? (1)本期债券到期一次还本 ? (2)未上市债券本金的兑付由债券托管人办理 ? (3)上市债券本金的兑付通过登记机构和有关机 构办理 ? (六)募集资金的用途: ? ? ? ? ? ? ? (1)中国广播电视卫星直播系统空间段项目 (2)广播电视C频段专用卫星项目 (3)风电设备项目 (4)风电场项目 (5)韦曲航天没课及民用产业化基地 (6)永丰产业基地 (七)发行人的主要财务数据与指标 分析思路 ? (一)债券发行规模决策分析: ? 1、要以企业合理的资金占用量和投资项目的 资金需要量为前提,对企业的扩大再生产能 力进行规划,对投资项目进行可行性研究: ? 本期债券所募集资金将用于发展集团公司航 天民用产业项目。根据案例资料,既可以造 福于民,又可以给发行人带来良好的经济效 益。本期债券的发行规模20亿,充分考虑了 公司的现有偿债能力和获利能力。 ? 2、分析企业财务状况,尤其是获利能力和偿 债能力的大小: ? 从案例资料中可以看出,本期债券募集资金 所用于的六项建设项目的获利能力都比较强。 例如:中国广播电视卫星系统空间段项目总 投资35亿,财务内部收益6.74%…… ? 3、从公司现有财务结构的定量比例来考虑: ? 常用的资产负债指标有2种:负债比率和流动比率。 ? 从案例分析,公司目前的资产负债比率较高,且长 期负债占了较高的比例。航天科技集团公司资产负 债保持稳健水平,所以它有良好发展资信和发展能 力,基本不存在偿债风险。 ? 4、比较各种筹资方式的资金成本和方便程度: ? 经过权衡利弊,发行人选择了发行企业债券的方式 来筹集资金。 ? (二)债券融资期限的策略分析: ? 1、投资项目的性质:本期债券投资项目均为大型建设 ? ? ? ? 项目,投资规模大、建设周期长,所以它的偿债期限是 15年。 2、债券有无担保:本债券有中国民生银行提供全额、 无条件、不可撤销的连带责任担保,保障了本期债券的 还本付息。 3、是否有利于降低债券利息成本 4、债券交易的方便程度: 本期的特点是按年付息,且在利率风险规避、满足投资 偏好和长期回报要求等方面均有相应的保障。 ? ? ? ? (三)债券融资利率的策略分析: 1、现代银行同期储蓄存款利率和国债收益水平: 非国债利率=基础利率(国债利率)+利差 从宏观经济增长的趋势来看,本期债券未来可能面 临着利率上升的风险。本期债券的利率水平已经考 虑了对利率风险的补偿。本期债券15年期固定利率 品种的票面利率4%,按年付息,航天科技集团公 司抓住了中国债券市场难得的历史机遇,发行的债 券利率在中长期债券利率中处于低水平,表明资本 市场对航天品牌的充分信任和对航天科技集团公司 未来发展的良好预期。 ? 2、发行公司的承受能力: ? 根据资料分析,本期债券的发行人的航天科技集团 公司对长期和短期债务都有较强的偿债能力。该公 司目前的经营状况良好,现金流量充足,其自身现 金流可以满足本期债券本息兑付的要求。 ? 3、市场利率水平与走势:本期债券发行正处于货 币政策敏感时期,当前宏观经济运行中的突出问题 是固定资产投资增长过快、货币供应量偏高和信贷 投放偏快等。 ? 4、债券筹资的其他条件: ? 如果发行的债权附有抵押、担保等保证条款,利率 可以适当降低;反之应当适当调高。从信用级别来 看,经打工国际资信评估综合评定,本公司的级别 是AAA级。 ? (四)债券的定价: ? 等价、溢价、折价 ? (五)清偿方式的选择: ? 清偿方式的选择主要依据对资金支付风 险和资金成本的考虑 ??? ? 1、比较债券融资与股权融资。(P71) ? 2、按现行法律规定,在公司内部,债券发行 必须经过股东大会审议批准,试分析其理由。 ? 3、试讨论债券的票面利率的决定因素。 1、比较债券融资与股权融资。(P71) a. 筹资成本: 债券融资:债务的利息支出可以作为成本在税前列支,具 有冲减税基的作用;发行费用较低。 股权融资:对公司法人和股份持有人进行”双重纳税”,股 利必须从税后盈余中支付。 b. 控制权上: 债务融资:债权人只要求固定收益,没有剩余 收益追 索权,不参与股东经营决策,不会影响股东的控制权。 股权融资:可以增加资本,把握投资机会,但会稀释企 业老股东的权益,减弱老股东对公司的控制权。 c. 股权收益: 债券融资:可以增加税后利润,提高股东收益,发挥财 务杠杆效益。 股权融资:可以增加企业的资本金和抗风险能力,但企 业所有者权益增加收益和亏损需要由股东平均分摊。 实际资料:中国航天科技集团的筹资方式属于债券融资 ,本期债券投资项目均为大型建设项目,投资规模大,建 设周期长,债券偿债期限为15年;本期债券有中国民生银 行提供全额、无条件、不可撤销连带责任担保;本期债券 2006年8月30日在上海证券交易所上市,其特点是按年付 息,它在利率风险规避,满足投资者短期投资偏好等方面 都有相应保障。 公司拥有良好的资信和发展能力,基本上不存在偿债风 险;公司财务状况较好,获利能力较高,拥有债券数目相 对不大,企业流动比率较高,短期偿债能力较强。 2、按现行法律规定,在公司内部,债券发行必须经过股 东大会审议批准,试分析其理由。 ? (1)总的来说,公司借债影响到股东权益,而股东才是公司的所 有者 。 ? (2)公司筹集资金有两类,一是权益资本,就是向公司注资或发 行股票,成为公司股东。这种注资,根据公司法规定,是不得撤 回,只有在公司进行清算的情况下才可以撤回资金,公司经营期 间只可以通过转让股权来回收资金。相比借债,这种筹集资本的 方式成本费用低,而且筹集资金的使用期限基本是无限期的,财 务压力小。二是债权资本,是指向银行、商业伙伴、债券投资者 等筹集资金,他们只是向公司借钱,到期要还本付息。 ? (3) 公司获得权益资本和债权资本的成本是不一样;公司借债也 会促使公司资产负债率增加,资产负债率的过高或过低都会影响 公司的赢利水平。以上等因素都是股东要考虑的因素,所以借债 要经过股东大会同意,是为了保护股东权益。 ? (4)航天科技集团本期债券发行规模20亿元,是在充分考虑了 公司现有偿债能力和获利能力基础上作出决策的,关系到股东的 经济效益。 3、讨论债券的票面利率的决策因素 ? (1)发行债券的票面利率一般都会参照市场上风险相同、到期 期限相同的同类债券的利率;或者参照同期银行存款或国债的利 率;发行公司的承受能力;市场利率的走势;相应增加一些风险 补偿。 ? 主要还需要包括以下几个方面: a.债券的安全性。安全性越差的债券,其票面利率就必须定得越 高,否则不会有人买; b.当前的银行利率,银行的信誉度和安全性显然好于公司,因此 公司发行的债券利率必须高于银行利率,否则也不会有人买,公 司的债也发不出去; c.债券期限的长短。期限短的其票面利率可以定得低一些,而期 限长的就必须把票面利率定得高一些,因为当两者利率一样时, 人们通常选择买期限短的。 (2)航天科技企业债券票面利率为4%,比同期国债利率稍高, 比同期贷款利率稍低,基本上反映了项目风险。

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