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债券融资
债务融资的基本概念融资方式通常有常见的两种
发布时间:2020-02-05    信息来源:未知    浏览次数:

  债务融资的基本概念融资方式通常有常见的两种债务融资和股权融资。对上市公司来说 债务融资指的是一种通过银行或其他金融机构进行的长期债券融资 也就是通过负债的方式来取得资金的一种融资行为。债务融资需要支付本金和利息 能够给企业带来节税的效益 也能够鞭策和鼓励企业的个体努力工作。与此同时 也有负面影响 即

  债务融资的基本概念融资方式通常有常见的两种债务融资和股权融资。对上市公司来说 债务融资指的是一种通过银行或其他金融机构进行的长期债券融资 也就是通过负债的方式来取得资金的一种融资行为。债务融资需要支付本金和利息 能够给企业带来节税的效益 也能够鞭策和鼓励企业的个体努力工作。与此同时 也有负面影响 即债务融资提高了企业的资产负债率 会将财务风险和经营风险带给企业 甚至会导致企业倒闭和破产。所以 对债务融资成本的控制对于企业有着至关重要的意义。 债务融资分类债务融资【 】按积累资金来源的方式的不同 还可细分为内源性直接债务融资和外源性直接债务融资。直观的分类可以分为商业票据发行、商业信贷、亲友借款和业主贷款等。企业在债务市场上的融资行为通过信贷配给来进行约束。信贷市场存在信息不对称的现象 而不对称的信息必然会对借贷双方的决定产生影响。在这样的情况下 借贷双方可能会产生严重的利益冲突 比如 在贷款人给企业贷款的时候 不但要考虑赚取利息 同时还需对贷款的风险进行防范。所以债权人会在贷款之前给债务人予以风险的评估 以防范贷款的风险 也正是基于这一点 本文从风险规避的角度 研究债务人如何利用企业社会责任的绩效来降低自身的风险 从而获取更低的利息 取得更理想的债务融资成本。 企业声誉理论 企业声誉理论目前学术界对于企业声誉的概念还没有统一的认同。国内外学者从不同角度出发 对于企业声誉给出了自己不同的定义。 】从时间发展角度出发认为企业声誉是随时间的推移 企业利益相关者依据企业的行为、竞争对手的相关信息及自己过往经验 对企业做出的一个综合全面的评价。 】从信息传递的角度出发 认为企业声誉能够被社会大众充分利用的 也可以作为显示战略性市场和企业财务的标志 能够显示其是否遵循社会规范制度的信号。从企业行为的角度出发 】认为一个企业和它以往的行为相关的一系列特征的集合 可以体现为企业声誉。 】等从企业声誉内容的角度认为企业的身份和形象的结合构成了企业的声誉。 】从利益相关者角度出发 对企业声誉做出了分析 指出利益相关者给企业做出的一个预估评价标准 然后进一步对企业的行为和它所产生的结果』 邀与自己对企业初始的预期做一个比对。我国的学者大多也是从这几个角度阐述了对于企业声誉的理解。企业声誉与企业社会责任很多学者认为 企业社会责任对于企业声誉有着直接的影响作用。企业社会责任是企业声誉的重要构成要素 也是提升企业声誉的主要手段之一。国外学者大多认为 企业针对利益相关者履行社会责任 是有利于企业声誉建立的。在 列的研究表明对于那些通过慈善救助、捐赠等方式来履行社会责任的企业 当被发现做过有违社会公理 甚至是违反法律的行为时 企业如果通过慈善救助、捐赠等方式来进行危机公关处理 便可以降低这些事件对于企业自身带来的不利影响 减轻对企业声誉的伤害。国内学者也通过研究得到了类似的结论 如肖文建、周延风和罗文恩 】的文章当中将企业社会责任分为了三个维度 捐助慈善与公益事业、环境保护和善待员工 通过研究得出结论 企业履行社会责任可以提高顾客对于企业声誉的印象和评价。总之 可以认为企业履行对利益相关者的社会责任可以有效地提升企业声誉。 企业声誉与企业融资通常声誉好的企业 投资回报更有保障。因为 投资者会倾向有着好声誉的企业进行投资 那么这些企业就会吸引更多的投资者 更容易从外部融得资金来增强企业融资能力。国内外学者的实证研究证实了这一点。有研究得出在相同的企业规模下 声誉越好、排名越靠前的企业其利润越多 并且市场的风险越小 股东的投资收益率越高 那么投资者就会更倾向于这样的企业。另外 】经过研究发现企业的声誉不好对于投资者来说是该企业存在潜在 险的信号。如果这种危机爆发 这些企业由于自身的声誉不好 有可能就不会有大众社会的支持来帮助他们化解和应对危机和负面影响。在国内的理论界 有研究提出【 良好的企业声誉是股东和债权人能够从股权或债权中获取利益的一种凭证 因此能够帮助他们减小投资所带来的风险 当出现负面事件影响企业的时候 市场及外部经营环境会有剧烈的变化 可能会给企业正常的经营活动带来冲击 这时良好的企业声誉就能够在一定程度上帮助企业化解这种冲击。 研究假设通过文献回顾和本文理论框架的建立 本文从风险管理和企业声誉的角度研究企业社会责任对债务融资成本的影响。企业社会责任活动产生企业道德声誉 间接地保护企业的正常运行和财务绩效。因为企业面临负面事件的影响或者面临一些市场危机的时候 可能会影响利益相关这对企业原有的好印象 并且企业的 选经营活动也会受到相应的影响此时如果企业通过企业社会责任活动在社会上赢得了较好的道德声誉 那么会减轻利益相关者对企业的负面印象的产生 同时也会降低企业的风险 是企业更好地应对危机事件带来的负面影响 的研究指出对于一些价格敏感的消费者通常是不愿意或无法支付给企业社会责任高的公司更高的价格。在这样的情况下 企业一开始的财务绩效会随着 的增加而减少 而另一方面 如果好的社会责任的表现伴随着好的产品质量 这样对消费者的决策产生会产生重大的影响 从而会促进企业差异化战略的执行 提高企业的财务绩效。此外 高的公司能够与政府和社会建立更加稳定的关系 从而减轻了诉讼风险和政府的制裁 否则将损害公司未来的盈利能力 】实证研究说明有着较长历史的企业能够更有效的抵御危机带来的负面影响。 通过分析发达市场中的个公共事业企业发现 缺少企业责任的公司更容易面对不必要的高风险。由于 是基于投资者对一个公司预期商业风险的评估 所以本文认为有着较强的公司更容易有较低的 因为他们面临更低的商业危机。’ 也表明管理者过度投资慈善事业而牺牲股东利益 或者投入过高都会得到股东的拒绝。也就是说 一个企业过度投资企业社会责任 将产生负的净现值。由于企业的投资活动产生了负的净现值 这将增加企业的商业风险 因此当 投资过度时 将会随之增加。综上所述 债权人决定给企业贷款制定利息的时候 主要根据企业的风险进行评估 考虑贷款能否收回。企业从事社会责任活动会对企业形象有一定程度上的改善 从而企业就有更好的一个道德声誉 这就对企业的风险起到一个缓冲的作用 让债权人对企业的风险评估中对企业的风险预估的更低一些 继而会提供更低的利息 也就使得债务成本降低 但当企业对于社会企业责任的活动投入过多的时候 企业的投资活动会产生负的净现值 从而增加了企业的风险 债权人则会提高利息 从而债务成本增加。综上所述 我们预测 先下降 然后随着 投资增加而上升 投资超过最优水平时将会随之增加。当企业的 水平极其低或者极其高的时候 处于较高的水平。因此本文的第一个假设为 假设 企业社会责任 和债务融资成本 之间存在 认为最优的企业社会责任水平对于有着较高商业风险的公司来说更高 是因为这些类型的企业更容易遭遇负面事件 所以 提供的抵御危机的保险会更有价值。规模较小的企业获得核心资源具有较大的难度 因此更容易遇到负面的商业活动。在一家企业成长过程中 它会与各种可能促使企业发展的资源提供者建立联系 这就导致了较低的商业风险 因此比起那些信息不够透明的小公司这些大公司能够提供多种商业风险的信息 从而降低了企业社会责任在评估大公司商业风险的有用性。综上所述 规模小的企业遇到负面事件时候 掌握的资源更少 更容易遭受负面事件的冲击 所以商业风险较大 此外 大规模的企业信息更加透明 债权人在评估风险的时候可以通过多种途径进行评估 而由于小企业证明商业风险小的途径较少 因此更需要一种有效的方法去证明低的商业风险 因而 规模小的企业提高企业社会责任水平 可以为企业起到一种抵御风险的保护作用 为债权人提供低风险的证明。综上 本文预测小规模的公司将会 提获得更多的益处。由此 提出第二个假设 ’假设 相对于规模较大的企业来说 小规模企业更容易通过提高 绩效降低债务融资成本。基于前人文献的研究 在社会主义经济当中 政府会对国有企业提供政策及财务上的支持来避免企业破产 这种现象被看作为一种软预算约束 。由于国有企业可以得到更多财务和政治上的支持并且国有企业发行的债券可以得到更多国家的支持和保 这就说明国有企业一般具有更低的商业风险。相比于国有企业非国有企业降低商业风险从而获得较低的债务融资成本的途径更有限 因此通过提高 绩效降低商业风险对非国有企业价值更大 效果更明显。所以 提出第三个假设 假设 相对于国有企业来说 非国有企业更容易通过提高 绩效降低债务融资成本。由于资产负债率反映债务融资对于公司的重要性 与财务风险有直接关系 资产负债率越高 表明负债水平越高 那么公司违约的风险和财务风险就越高 相应债权人所要求的债务收益就越高 这些公司的债务融资成本也就较高 反之 资产负债率越低 财务风险越低 堂位诠塞理途坌逝当盟塞篮邀文认为有着更高资产负债率的企业通过获得的绩效要比低资产负债率的企业的价值要高。所以 提出第四个假设 假设 相对于有着较低资产负债率的企业来说 高资产负债率的企业更容易通过提高 绩效降低债务融资成本。 研究变量设计实证研究模型设计 企业债务融资成本的计量通常上市公司对于债务融资成本是不会公丌其信息的 因为企业的债务融资属于企业内部的信息 其相关信息一般不会对外公布。并且由于中国上市公司没有提供不同类别的债务利息 比如债券、应付票据、银行贷款以及其它非银行机构贷款 所以借鉴前人的研究 、李广子等 】以及 】采用一种较为普遍的计量企业债务融资成本的方法即用利息支出除以公司总负债。 利息支出 总负债利息支出的数据取自“财务费用”科目下的明细科目“利息支出 。本文选取企业债务融资成本 作为被解释变量。 企业社会责任的衡量国内关于企业社会责任信息披露的评价除了借鉴国外 指标以外 还有利用社会责任第三方评级机构的评分数据 以及借用经济数据对企业各个利益相关者的贡献作为评判指标。但是 更多的研究结论表明 不应该仅仅从一方面来看社会责任信息披露的效应。仅仅从感性角度 评分系统 来看 存在着人为因素的差异性影响 数据不够准确 仅仅利用财务数据又不能从社会的角度来看待社会责任这个偏感性的概念 而但从利益相关者角度来分析 又得不到一个整体的结论。因此 本文根据 年上海证券交易发布的《上海证券交易所关于加强上市公司社会责任承担工作的通知》中每股社会贡献值的概念 作为衡量企业社会责任信息披露的综合指标 从整体上评价上市公司的社会责任活动。作为 的解释变量 定义为 每股社会贡献值 每股收益 支付的各项税费 收到的税费返还 支付给职工及为职工支付的现金 偿付利息支付现金 公益捐赠支出 赞助费 一因环境污染等造成的其他社会成本 发行在外平均普通股数… 送过其中“支付的各项税费”、“收到的税费返还”、“支付给职工及为职工支付的现金”、“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”的数据取自上市公司的现金流量表。式中“因环境污染等造成的其他社会成本”主要包括环境污染补偿费、排污费、“三废”处理费、因环境污染缴纳的罚款等 连同“公益捐赠支出”、“赞助费”均取自营业外支出明细。“发行在外的平均普通股数”应为实际普通股根据发行时间的加权平均数 在大样本数据中难以精确进行逐一计算 均采用年初年末普通股数相加除以 的算法。本文选取企业社会责任 为解释变量 并以每股社会贡献值计量。 控制变量的选择与计量为使研究结果更有现实意义 根据可以获得的上市公司信息 并借鉴相关文献 本文主要选用如下公司特征作为控制变量公司规模 、负债水平 股权性质 盈利能力 、公司成长性 等。一般来说 公司的规模越大 防范危机和抵御风险的能力越强 那么潜在违约风险也就越低 因此规模较大的公司需要支付的债务融资成本会低于小规模的公司。如果企业的负债水平高 这就意味着企业潜在的违约风险高 相应的理性的债权人就会对其提高贷款利息 要求更高的债务收益 因此负债水平高的企业债务融资成本也就较高。在中国市场经济背景下 由于国有企业存在政府的有形或无形担保 通常国有企业相对民营企业更容易获得债务融资支持 且成本也会相对较低 因此股权性质也作为一个控制变量。资产收益率会反映公司的盈利能力 通常来讲公司的盈利能力越高 它的违约可能性就越小 那么债权人的资本的安全保障就越高 从而其债务融资成本可能就越低。主营业务收入增长率通常用本年对前一年的主营业务收入的增长率来表示的 一定程度上反映了公司的成长性 一般成长性被市场看好的公司更易获得成本相对更低的债务融资。另 入年份和行业虚拟变量 以控制时间效应与行业效应。年份虚拟变量以 年为基准年 设置了 个年份虚拟变量。行业虚拟变量 采用 北京交通人学硕十学位论文实证研究模璀设计国证券监督管理委员会分类的一级行业代码设置 样本公司被分类为 个行业 剔除金融、保险业 农业 采掘业 制造业 建筑业 交通运输业 社会服务业 批发和零售贸易 房地产 旅游业 信息技术业 传播与文化产业及综合类。控制变量的具体定义及预计与被解释变量相关性见表 主要控制变量研究模型设计本文研究企业社会责任和债权融资成本之间的关系 在研究方法上选择多元回归分析方法 结合前人的研究成果 并进行了改进 本文所采用以下两个多元回归模型为 模型 成负相关并且相对于规模较大的企业来说 小规模企业更容易通过提高 绩效降低债务融资成本 相对于国有企业来说 非国有企业更容易通过提高 绩效降低债务融资成本 对于有着较低资产负债率的企业来说 高资产负债率的企业更容易通过提高 绩效降低债务融资成本。』 根据以往的研究本文选定二次方函数 如第二个模型所示 验证本文的第一个假设即预测 型相关的关系。同时控制了公司规模、财务杠杆、负债水平、产权性质、盈利能力、行业效应和会计年度等可能会影响到债务融资成本因素的企业特征。根据模型二的回归结果判断企业债务融资成本与企业社会责任之问是否存在 型关系曲线关系的方法如下 如果回归结果显著 即抛物线丌向上 型关系。如果回归结果显著 型关系。如果回归结果不显著 则说明不存在 型关系。实证研究过程与结果分析 数据来源及样本选取本文以 年沪深两市股的全部上市公司为初选样本。然后对样本数据做如下处理 剔除金融、保险类行业的公司 剔除在 年问新上市和退市的公司以确保样本的连续性 剔除 类公司其他变量值缺失的公司。最终得到的上市公司研究样本为 三年合计共个样本数据。有关样本原始数据资料来源于香港理工大学中国会计和金融研究中心与深圳市国泰安信息技术有限公司联合研制的 上市公司财务数据库查询系统。计算过程通过 软件实现。描述性统计分析表 是总体样本的变量描述性统计。本文采用利息支出除以总负债来衡量债务融资成本率 但是这种方法存在很大噪声 因此笔者参考 刿的做法使用 的方法剔除极值 即对所有小于 分位数和大于 分位数的变量 使他们的值分别等于 分位数上的值和 分位数上的值。处理后的结果 从表中可以看出 这三年问 本文所选取的在沪深两市 股上市的样本公司在剔除极值后的债务融资成本率平均约为 最高达到约 最低约只有 。对于本文用来衡量企业社会责任的指标为每股社会贡献值 由于这种方法同样存在很大噪声 笔者也使用 的方法剔除了极值。处理后 本文样本公司 指标平均约为 最大约为 最小约为 。而且由图 可以判断 变量基本服从正态分布。另外 还可以看出本文的统计样本中 国有控股样本约为 公司规模变量取对数后平均约为 资产负债率平均约为 平均约为 公司成长性变量平均约为

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