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招银证券:FY18业绩超预期;FY19E目标进行两笔并
发布时间:2019-11-30    信息来源:未知    浏览次数:

  业绩高于预期凈利润同比增长49%至2.56亿人民币,高于市场及我们预测7%,原因是毛利率及其他收入优于预期。收入增长14%至3.86亿元,低于市场预期3%及符合我们预测。公司派发末期息每股4.77分人民币,相当于30%派息比率。业绩回顾收入增长14%来自经调整平均学费增长12%以及平均全职学生人数增长1%。毛利率同比上升2.7个百分点至59.7%,较我们预期高2.1个百分点,原因是平均学费及折旧开支优于预期。经营利润同比升39%,经营利润率提升11.1个百分点至62.4%,动力来自其他收入录得40%增长及经营费用比率在上市费用减少下降低了4.8个百分点。并购战略截至FY18年底,公司持有凈现金19亿人民币,公司计划于FY19E进行两笔并购,标的聚焦于独立学院、财经类或医药类本科,以及位处长三角地区的。公司目标五年后学生规模达到十万人(FY18年底学生人数34.756)。收购红山学院公司于2019年2月成功以3.05亿元中标南京财经大学红山学院,该校目前学生人数约8,600人,公司认为未来具增长空间,一方面现时学费只是的每年一万四千元,较新华学院的一万六千五至两万五人民币为低﹔另一方面,现时学额只有2,400人,也属偏低水平。临床医学院是新增长点公司计划投入5.5亿人民币于新校舍土地及学校设施,最终学生容量一万人。有关开支将分期支付,预期1-2亿人民币的土地成本于FY19E支付。由于教育部门对学校质量满意,公司预期2019/20E学年的学额将可于去年600人的基础上翻番,并提高学费水平。管理层预期该校于2020年跟公办学校脱钩,亦无需支付分手费。维持买入我们将FY19/20E平均学费及学生人数预测调高,并将经调整凈利润分别上调1%/4%,估计FY19-21E收入年均复合增长率达17%,动力来自平均全职学生人数增长6%及经调整平均学费增长11%,经调整凈利润年均复合增长率可达15%。我们将目标价从3.7港元微调至3.71港元,维持对应FY19E17.9倍市盈率,相当于历史平均值加一个标准差。催化剂﹕(1)并购,(2)学生人数或学费增长优于预期。风险因素﹕(1)政策风险,(2)老师成本急升。

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